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Hunter Horsley prévoit que les entreprises DAT rachèteront de nombreuses startups crypto privées
Le directeur général de Bitwise, Hunter Horsley, anticipe une évolution majeure dans la manière dont les entreprises de trésorerie d’actifs numériques (DAT) vont se développer. Selon lui, la plupart finiront par fonctionner comme des sociétés traditionnelles et croître en rachetant de petites startups crypto. Ses commentaires font suite à un long fil publié par le directeur des investissements de Bitwise, qui expliquait comment évaluer correctement les DAT et pourquoi le marché les interprète souvent mal.
Hunter Horsley estime que le secteur en est encore à ses « débuts ». La prochaine phase devrait passer par une consolidation. De nombreuses petites entreprises crypto restent privées, et il prévoit que les DAT les plus importantes procéderont à des acquisitions et intégreront ces équipes à mesure qu’elles évoluent vers des fonctions opérationnelles.
Matt Hougan explique pourquoi les valorisations des DAT diffèrent
Le fil initial de Matt Hougan a lancé le débat. Il a abordé un problème courant : les investisseurs évaluent souvent les DAT à partir de critères superficiels et ignorent les véritables éléments qui influencent leur valorisation. Selon lui, les analystes doivent commencer par une question simple : combien vaudrait une DAT si sa durée de vie était fixe ?
Il a ensuite détaillé plusieurs scénarios. Par exemple, si une DAT adossée au Bitcoin annonçait sa fermeture aujourd’hui, elle se négocierait exactement à la valeur des bitcoins qu’elle détient.
Mais si cette fermeture était prévue dans un an, les investisseurs appliqueraient des décotes liées au manque de liquidité, aux dépenses et aux risques. Ces facteurs tirent les valorisations des DAT sous leur valeur nette d’actifs gérés (mNAV).
Il a également expliqué pourquoi certaines DAT se négocient au-dessus de leur mNAV. Elles peuvent augmenter la quantité de crypto par action grâce à des stratégies comme l’émission de dette, le prêt d’actifs, l’usage de produits dérivés ou encore l’acquisition d’actifs crypto à prix réduits. Ces approches comportent toutefois des incertitudes et seules quelques entreprises les maîtrisent réellement.
La taille définira l’avenir des DAT
Hougan estime que l’échelle constituera à terme le principal facteur de différenciation. Les DAT les plus grandes disposent d’un éventail plus large d’outils. Elles peuvent émettre de la dette plus facilement, accéder à une liquidité plus profonde, mener des opérations de plus grande envergure et générer davantage de revenus grâce aux dérivés et au prêt d’actifs. Pour cette raison, il s’attend à un écart croissant entre les acteurs. Une poignée d’entreprises pourraient bénéficier de valorisations élevées, tandis que beaucoup d’autres se négocieront probablement avec des décotes.
Son analyse a suscité de nombreuses réactions dans le secteur. Analystes, développeurs DeFi et observateurs du marché ont salué la clarté de son modèle. Certains ont avancé que les actions tokénisées pourraient même faire disparaître les décotes liées à la liquidité. D’autres ont affirmé que seules les entreprises capables de faire progresser régulièrement la valeur nette d’actifs par action survivront.
Horsley anticipe une vague de consolidation
La réponse de Hunter Horsley a affiné la perspective d’ensemble. Il a convenu que les DAT se différencieront avec le temps, mais a ajouté un élément clé : en mûrissant, les DAT évolueront selon lui en véritables entreprises opérationnelles. Cette évolution, combinée à la nécessité d’atteindre une échelle plus importante, rend les acquisitions presque inévitables. De nombreuses entreprises crypto privées pourraient ainsi être absorbées par des DAT plus grandes à mesure que le secteur gagne en maturité.
Le message des dirigeants de Bitwise est clair : les DAT en sont encore à un stade précoce, mais la phase qui s’annonce mettra en avant la taille, l’efficacité et la qualité d’exécution. Un paysage propice à une large consolidation est en train de se dessiner dans l’ensemble de l’industrie.