700 triệu đô la thoát khỏi USDe của Ethena gây ra sự hoảng loạn sau khi xUSD và deUSD sụp đổ

Theo dữ liệu từ @tomwanhh và Wu Blockchain, stablecoin USDe của Ethena – một stablecoin có lợi suất – đã bị nhà đầu tư mua lại hơn 700 triệu USD chỉ trong 7 ngày. Sau khi xUSD và deUSD sụp đổ, lo ngại về mức độ an toàn của các stablecoin lợi suất gia tăng và làn sóng mua lại bắt đầu. Đợt bán tháo mạnh này chiếm khoảng 10-15% nguồn cung lưu hành của USDe, cho thấy niềm tin vào dự án từng tăng trưởng nhanh này đang suy giảm nhanh chóng.

5,4 tỷ USD vốn hóa bị thổi bay kể từ ngày 11/10

USDe của Ethena đã chứng kiến vốn hóa thị trường giảm hơn 5,4 tỷ USD kể từ ngày 11/10/2025. Token này mất khoảng 7 tỷ USD vốn hóa, xuống chỉ còn 1,6–2 tỷ USD. Đà giảm phản ánh sự mất niềm tin nghiêm trọng của nhà đầu tư và tình trạng cạn thanh khoản trên thị trường tài chính phi tập trung (DeFi). Lịch sử cho thấy các stablecoin sử dụng cơ chế tạo lợi suất phức tạp như phòng hộ delta và thế chấp bằng Ethereum stake rất dễ rơi vào vòng xoáy sụp đổ khi nhu cầu mua lại tăng mạnh.

Sự sụp đổ của xUSD và deUSD đã tác động trực tiếp đến sự ổn định của USDe. xUSD, phát hành bởi Stream Finance, mất mốc neo 1 USD sau khi tạm dừng mua lại, trong khi deUSD – vốn được neo theo xUSD – cũng lao dốc do phụ thuộc thanh khoản trực tiếp. Những cú sập này bào mòn niềm tin của nhà đầu tư DeFi, dẫn đến làn sóng rút vốn mạnh khỏi các stablecoin lợi suất khác. Các nhà phân tích cho rằng những điểm yếu trong cấu trúc và quản lý thanh khoản kém là nguyên nhân chính khiến rủi ro lan sang Ethena.

Mô hình lợi suất và chiến lược phòng hộ delta bị thử thách

USDe của Ethena được hỗ trợ bằng chiến lược delta-hedging Ethereum, nghĩa là đây là một dạng phái sinh dùng để phòng hộ cho Ethereum stake. Trong giai đoạn thị trường biến động mạnh, mô hình này có thể bị phá vỡ nếu thanh khoản cạn kiệt hoặc giá trị tài sản thế chấp giảm mạnh. Theo các quan sát thị trường, áp lực mua lại càng lớn do biến động giá Ethereum gần đây. Stablecoin thuật toán từng chứng kiến nhiều cú sập (như TerraUSD năm 2022), và hiện USDe bị đặt câu hỏi liệu mô hình này có bền vững dài hạn hay không.

Tác động thị trường và rủi ro pháp lý

Làn sóng rút vốn 700 triệu USD phản ánh tâm lý lo ngại lan rộng đối với stablecoin lợi suất. Các nền tảng chấp nhận USDe làm tài sản thế chấp nhiều khả năng sẽ chịu áp lực thanh khoản. Như lưu ý trong bài viết của Wu Blockchain, quy định về tiền số tại Trung Quốc cũng làm gia tăng mức độ bất định. Những mô hình stablecoin lợi suất cao sẽ chịu giám sát chặt chẽ hơn, điều này — ít nhất trong ngắn hạn — có thể tiếp tục làm hạn chế khả năng phục hồi của USDe.