Hunter Horsley คาดบริษัท DAT จะเข้าซื้อกิจการสตาร์ทอัพคริปโตเอกชนจำนวนมาก

Hunter Horsley ซีอีโอของ Bitwise มองว่าธุรกิจบริษัทถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล (Digital Asset Treasury — DAT) กำลังก้าวเข้าสู่จุดเปลี่ยนสำคัญ เขาเชื่อว่าบริษัทเหล่านี้ส่วนใหญ่จะพัฒนาไปสู่รูปแบบเดียวกับบริษัททั่วไป และเติบโตผ่านการเข้าซื้อกิจการสตาร์ทอัพคริปโตขนาดเล็ก ความเห็นของเขาตอบกลับต่อเธรดยาวของ CIO แห่ง Bitwise ซึ่งอธิบายวิธีประเมินมูลค่า DAT อย่างถูกต้อง และเหตุผลที่ตลาดมักตีความคลาดเคลื่อน

Horsley ระบุว่าอุตสาหกรรมนี้ยังอยู่ใน “ช่วงต้นเกม” ขั้นต่อไปมีแนวโน้มเป็นการควบรวมกิจการ บริษัทคริปโตขนาดเล็กจำนวนมากยังคงเป็นเอกชน และเขาคาดว่าบริษัท DAT ขนาดใหญ่จะเข้าซื้อกิจการดังกล่าว พร้อมผนวกทีมเหล่านี้เข้าไปเมื่อขยายบทบาทไปสู่การดำเนินงานจริงมากขึ้น

Matt Hougan อธิบายความแตกต่างของการประเมินมูลค่า DAT

เธรดต้นทางของ Hougan เป็นตัวจุดประกายการถกเถียง เขาเจาะลึกปัญหาที่พบเป็นประจำ: นักลงทุนประเมิน DAT ตามตัวเลขผิวเผิน และมองข้ามปัจจัยจริงที่ขับเคลื่อนมูลค่า เขากล่าวว่านักวิเคราะห์ต้องเริ่มจากคำถามพื้นฐานว่า หาก DAT ถูกกำหนดอายุการดำเนินงานคงที่ มันควรมีมูลค่าเท่าไร จากนั้น Hougan จึงยกตัวอย่างหลายสถานการณ์ เช่น หากบริษัท DAT ที่ถือ Bitcoin ประกาศยุติการดำเนินงานวันนี้ ราคาซื้อขายจะเท่ากับมูลค่าบิตคอยน์ที่ถืออยู่ทันที

แต่หากประกาศว่าจะปิดกิจการในอีกหนึ่งปี นักลงทุนจะคิดส่วนลดจากปัจจัยอย่างสภาพคล่องต่ำ ต้นทุนดำเนินงาน และความเสี่ยง ซึ่งทำให้มูลค่า DAT ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิตามการบริหาร (mNAV) เขายังอธิบายด้วยว่าทำไมบางบริษัท DAT จึงซื้อขายเหนือ mNAV เพราะสามารถเพิ่มมูลค่า crypto-per-share ผ่านการออกหนี้ การปล่อยกู้ การใช้อนุพันธ์ หรือการซื้อคริปโตที่ราคาต่ำกว่าตลาด แต่เส้นทางเหล่านี้เต็มไปด้วยความไม่แน่นอน และมีเพียงไม่กี่บริษัทที่ทำได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ขนาดธุรกิจจะเป็นตัวกำหนดอนาคตของ DAT

Hougan ชี้ว่า “ขนาด” จะเป็นตัวแยกผู้ชนะออกจากผู้แพ้ บริษัท DAT ขนาดใหญ่มีเครื่องมือมากกว่า พวกเขาสามารถออกหนี้ได้ง่ายกว่า เข้าถึงสภาพคล่องที่ลึกกว่า ทำดีลขนาดใหญ่ขึ้น และสร้างรายได้จากอนุพันธ์หรือการปล่อยกู้ได้มากขึ้น ดังนั้นเขาจึงคาดว่าจะเห็นการแยกชั้นชัดเจนขึ้นในอนาคต บริษัทจำนวนน้อยอาจได้มูลค่าพรีเมียม ขณะที่บริษัทอีกหลายรายจะซื้อขายที่ระดับส่วนลด

การวิเคราะห์ของเขาดึงดูดเสียงตอบรับจากหลายฝ่าย ทั้งนักวิเคราะห์ ผู้พัฒนา DeFi และผู้ติดตามตลาด ต่างชื่นชมความชัดเจนของโมเดลนี้ บางคนเสนอว่า การใช้หุ้นแบบโทเคน (tokenized shares) อาจช่วยลบส่วนลดด้านสภาพคล่องได้ด้วยซ้ำ ขณะที่บางความเห็นระบุว่า มีเพียงบริษัทที่เพิ่ม NAV ต่อหุ้นได้ต่อเนื่องเท่านั้นที่จะอยู่รอด

Horsley มองเห็นรอบการควบรวมครั้งใหญ่

คำตอบของ Hunter Horsley ทำให้ภาพรวมชัดเจนขึ้น เขาเห็นด้วยว่า DAT จะมีความแตกต่างชัดเจนขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป แต่เขาเสริมประเด็นสำคัญว่า เมื่อบริษัทเหล่านี้เติบโตเต็มที่ พวกมันจะพัฒนาไปเป็นบริษัทที่มีบทบาทด้านปฏิบัติการจริง การเปลี่ยนผ่านนี้ รวมกับความจำเป็นในการขยายขนาด จะทำให้การเข้าซื้อกิจการแทบหลีกเลี่ยงไม่ได้ บริษัทคริปโตเอกชนจำนวนมากอาจถูกดูดเข้าไปอยู่ภายใต้บริษัท DAT ขนาดใหญ่เมื่ออุตสาหกรรมเติบโตเป็นผู้ใหญ่

สารสำคัญจากผู้บริหาร Bitwise ทั้งสองชัดเจน: DAT ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่ระยะถัดไปจะตอบแทนบริษัทที่มีขนาดใหญ่ มีประสิทธิภาพ และดำเนินกลยุทธ์ได้อย่างเฉียบคม ซึ่งทั้งหมดกำลังปูทางสู่รอบการควบรวมครั้งใหญ่ในอุตสาหกรรมคริปโต.