S&P abaisse la solidité financière de Strategy face aux risques liés au Bitcoin

S&P Global Ratings a attribué la note de crédit B- à Strategy Inc, l’entreprise centrée sur le Bitcoin dirigée par Michael Saylor. Cette décision marque un moment clé où la finance traditionnelle évalue officiellement un modèle économique bâti presque entièrement autour des avoirs en Bitcoin. Depuis plusieurs années, la société de Saylor s’est imposée comme pionnière de la stratégie de « trésorerie Bitcoin », passant d’une entreprise de logiciels à un acteur majeur des actifs numériques. Mais avec la décision de S&P, l’équilibre entre innovation et risque financier est désormais au cœur du débat.

La note de crédit reflète la vision de S&P selon laquelle la santé financière de Strategy reste spéculative, davantage tributaire de la performance du marché que d’un flux de trésorerie opérationnel stable. L’agence estime que la structure de l’entreprise est fortement exposée à la volatilité, dépendante des marchés de capitaux et vulnérable aux fluctuations du prix du Bitcoin.

Pourquoi la note de S&P a des implications majeures

Selon le rapport de S&P, la note B- traduit d’importantes faiblesses liées à la dépendance de l’entreprise envers le Bitcoin. L’agence souligne que la quasi-totalité des actifs de Strategy est investie dans la cryptomonnaie, ce qui limite sa liquidité en dollars américains. Elle note également que, bien que la société soit parvenue à attirer des investisseurs et à émettre de la dette convertible, son bilan manque de diversification. Cela la rend vulnérable en cas de forte baisse du prix du Bitcoin, l’obligeant à vendre des actifs à des valorisations inférieures pour honorer ses engagements.

S&P décrit l’entreprise comme un « émetteur crypto à haut risque », soulignant le déséquilibre structurel entre ses avoirs numériques et sa dette libellée en dollars. Cela crée ce que l’agence appelle un « désalignement monétaire », où les passifs restent constants même si le prix du Bitcoin s’effondre. En d’autres termes, si le marché devient baissier, la capacité de Strategy à couvrir ses dettes pourrait rapidement s’affaiblir, accentuant le risque de liquidité et sapant la confiance des investisseurs.

Une forte exposition au Bitcoin et un risque de liquidité préoccupant

Au cœur de l’évaluation de S&P se trouve la forte exposition de l’entreprise au Bitcoin. Bien que la cryptomonnaie ait récompensé les détenteurs de long terme, ses variations de prix posent de sérieux défis aux analystes du crédit. Contrairement aux obligations ou aux réserves de trésorerie, le Bitcoin n’offre ni rendement garanti ni protection en période de repli du marché. Les réserves en dollars de Strategy sont faibles comparées à ses obligations de dette, créant une situation de liquidité fragile. L’activité opérationnelle de l’entreprise, autrefois centrée sur les logiciels, ne contribue désormais que marginalement au chiffre d’affaires, la rendant presque entièrement dépendante de la performance du Bitcoin.

Le risque de liquidité devient encore plus évident lorsqu’on examine la structure de la dette de Strategy. La société a émis plusieurs milliards de dollars en obligations convertibles et en actions préférentielles, des engagements nécessitant un service régulier. Si le prix du Bitcoin baisse ou si les marchés de capitaux se contractent, lever des fonds pourrait devenir difficile, plaçant l’entreprise dans une situation financière tendue. Ce scénario illustre pourquoi S&P considère la perspective de crédit de l’entreprise comme spéculative, même si elle reste stable pour l’instant.

Réaction du marché et enseignements pour les investisseurs

À la suite de l’annonce de S&P, la réaction du marché a été mitigée. Certains investisseurs ont perçu la note comme une reconnaissance réaliste du profil de risque de l’entreprise, tandis que d’autres y ont vu une validation du fait que les sociétés détenant du Bitcoin en trésorerie sont désormais prises au sérieux par la finance traditionnelle. Malgré son statut de « dette spéculative », le simple fait que Strategy ait reçu une note de crédit officielle suggère un rapprochement croissant entre le secteur des cryptomonnaies et les marchés de crédit conventionnels.

Pour les investisseurs, la principale leçon est claire : les bilans adossés aux cryptomonnaies offrent à la fois des opportunités et une surveillance accrue. Le Bitcoin reste une réserve de valeur puissante en marché haussier, mais devient un passif risqué en période de repli. L’analyse de S&P rappelle qu’aussi visionnaire soit-elle, toute stratégie doit en fin de compte se soumettre aux exigences de liquidité, de solvabilité et de discipline de marché.