كايكو تحذّر: هيمنة سيولة بينانس ترفع المخاطر النظامية في سوق العملات الرقمية

تزداد سيولة سوق العملات الرقمية تمركزاً. هذا هو التحذير الأساسي الصادر عن شركة الأبحاث كايكو. وفي تقريرها الأخير، قالت كايكو إن نشاط التداول يتدفق نحو مجموعة صغيرة من منصات التداول المركزية، مع تمركز بينانس في قلب هذا التحول. ووفقاً للبيانات، تهيمن بينانس حالياً على أسواق التداول الفوري والمشتقات معاً. إذ يتجاوز حجم التداول الفوري على المنصة 15 مليار دولار، فيما يبدو التعرض في سوق المشتقات أكبر من ذلك بكثير.

ويتجاوز حجم العقود المفتوحة على بينانس 27 مليار دولار، ما يضعها بين أكبر بؤر المخاطر في سوق العملات الرقمية. وحذّرت كايكو من أن هذا المستوى من التمركز يخلق هشاشة في النظام. فعندما تتكدس السيولة في مكان واحد، تنتقل الصدمات بسرعة أكبر. وفي أوقات الهدوء، قد يبدو هذا الهيكل فعالاً، لكنه في فترات الضغط قد يضخم الخسائر عبر النظام بأكمله.

التقلبات تحوّل التمركز إلى مضاعف للمخاطر

أشارت كايكو إلى الاضطرابات الأخيرة في السوق كمثال واضح. ففي أكتوبر، أدّى هبوط حاد في سوق العملات الرقمية إلى تصفية مراكز عقود آجلة بأكثر من 19 مليار دولار. وكشف ذلك الحدث مدى سرعة انتشار موجات التصفية المتتالية. وخلال تلك الفترة، أظهرت بعض الرموز المدرجة على بينانس اختلالات سعرية، في حين أفاد عدد من المتداولين بوجود مشكلات في الوصول إلى المنصة. ولاحقاً، قالت بينانس إنها ستعوض المستخدمين المتضررين. ومع ذلك، أثارت الواقعة تساؤلات جديدة.

وقالت كايكو إن ارتفاع التقلبات، مع الاعتماد الكبير على منصة واحدة، يمكن أن يحوّل المشكلات المحلية إلى اضطرابات على مستوى السوق ككل. فقد يؤدي عطل تقني، أو إجراء قانوني، أو فشل تشغيلي في منصة مهيمنة إلى انتقال التأثير عبر الأسعار والسيولة والثقة. وهذه المخاطر ليست نظرية. فقد أظهر انهيار منصة FTX في عام 2022 كيف يمكن لإخفاقات مركزية أن تسحب السوق الأوسع معها. إذ تراجعت بيتكوين والعملات البديلة الكبرى بشكل حاد، وتبعت عدة شركات FTX إلى الإفلاس. وترى كايكو أن التمركز الشديد يرفع احتمالات حدوث تفاعلات متسلسلة مماثلة.

الضبابية التنظيمية والقانونية تضيف ضغوطاً إضافية

سلّط التقرير الضوء أيضاً على الوضع التنظيمي لبينانس باعتباره مصدر قلق رئيسياً. وأشارت كايكو إلى أن بينانس غير خاضعة لتنظيم رسمي في العديد من الولايات القضائية، كما أنها لا تحمل حتى الآن ترخيص MiCA في الاتحاد الأوروبي. وفي الولايات المتحدة، أقرت بينانس ومؤسسها تشانغبينغ تشاو بالذنب في عام 2023 في قضايا تتعلق بانتهاك قوانين مكافحة غسل الأموال، ووافقت المنصة على دفع غرامات بقيمة 4.3 مليار دولار.

واعترف تشاو بأن بينانس فشلت في منع مرور أموال غير مشروعة عبر المنصة. وقالت كايكو إن هذه المخاطر القانونية والتنظيمية غير المحسومة تضيف طبقة أخرى من عدم اليقين. فأي إجراء مفاجئ من جهات إنفاذ القانون أو مشكلة امتثال قد تعطل العمليات. وبالنظر إلى حجم بينانس، فإن الأثر لن يظل محصوراً.

بينانس تردّ مع اتساع الجدل داخل القطاع

على الرغم من هذه التحذيرات، يقدم بعض الأصوات في القطاع رؤية أكثر توازناً. فقد حصلت بينانس على ما يقرب من عقدين من التراخيص حول العالم، وكان آخرها موافقة سوق أبوظبي العالمي. وتقول المنصة إنها تواصل تعزيز الامتثال والضوابط.

ودافع الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant، كي يونغ جو، عن سجل بينانس، مشيراً إلى أن منصات التداول المبكرة عملت في فراغ تنظيمي. ووفقاً له، نجت بينانس في حين فشل العديد من المنافسين، ما ساعدها على اكتساب المصداقية بمرور الوقت. ومع ذلك، تبقى رسالة كايكو واضحة: تمركز السيولة قد يعزز الكفاءة، لكنه يرفع أيضاً المخاطر النظامية. ومع نضوج سوق العملات الرقمية، قد يحتاج القطاع إلى سيولة أعمق موزعة على عدد أكبر من المنصات. وإلا، فقد تكون الصدمة المقبلة أشد مما هو متوقع.