هانتر هورسلي يتوقع استحواذ شركات DAT على العديد من الشركات الناشئة الخاصة في قطاع الكريبتو

يتوقع هانتر هورسلي، الرئيس التنفيذي لشركة Bitwise، تغيّراً كبيراً في الطريقة التي ستتطور بها شركات الخزانة الرقمية للأصول (DATs). ويرى أن معظم هذه الشركات ستعمل في النهاية مثل الشركات التقليدية، وستنمو عبر الاستحواذ على شركات كريبتو ناشئة أصغر حجماً. جاءت تعليقاته رداً على سلسلة طويلة نشرها المدير التنفيذي للاستثمارات في Bitwise، شرح فيها كيفية تقييم شركات DAT بشكل صحيح ولماذا يُسيء السوق فهمها في كثير من الأحيان.

قال هورسلي إن القطاع لا يزال في «مراحله الأولى». والمرحلة التالية ستشهد على الأرجح موجة من الاندماج والاستحواذ. إذ لا تزال العديد من شركات الكريبتو الصغيرة خاصة، ويتوقع أن تقوم شركات DAT الأكبر بالاستحواذ عليها ودمج فرقها مع انتقالها إلى أدوار تشغيلية.

مات هوغان يشرح سبب اختلاف تقييمات شركات DAT

أطلقت سلسلة هوغان النقاش. إذ تناول مشكلة شائعة: المستثمرون غالباً ما يقيمون شركات DAT باستخدام مؤشرات سطحية ويتجاهلون العوامل الحقيقية التي تؤثر على قيمتها. وقال إن المحللين يجب أن يبدأوا بسؤال بسيط: كم ستكون قيمة شركة DAT إذا كان لها عمر محدد؟

ثم قدّم أمثلة توضيحية. فعلى سبيل المثال: إذا أعلنت شركة DAT قائمة على بيتكوين إغلاقها اليوم، فسيتداول سهمها عند القيمة الفعلية لعملة البيتكوين التي تديرها.
ولكن إذا خُطط لإغلاقها خلال عام، فإن المستثمرين سيطبقون خصومات تتعلق بقلة السيولة والنفقات والمخاطر. وهذه العوامل تخفض تقييمات DAT عن صافي قيمة الأصول المُدارة (mNAV).

وأوضح أيضاً سبب تداول بعض شركات DAT أعلى من mNAV. فهي تستطيع رفع قيمة الأصول لكل سهم عبر استراتيجيات مثل: إصدار الديون، إقراض الأصول، استخدام المشتقات المالية، أو شراء أصول كريبتو بخصومات. لكن هذه المسارات تنطوي على قدر من عدم اليقين، ولا تنجح فيها سوى شركات قليلة.

الحجم سيحدد مستقبل شركات DAT

جادل هوغان بأن الحجم سيحدد في النهاية الشركات الفائزة. فشركات DAT الأكبر تمتلك أدوات أكثر. يمكنها إصدار الديون بسهولة، والوصول إلى سيولة أعمق، وتنفيذ صفقات أكبر، وتحقيق دخل أعلى من المشتقات والإقراض. وبسبب ذلك، يتوقع حدوث تمايز متزايد. فقد تحصل مجموعة قليلة من الشركات على تقييمات مميزة، بينما ستتداول شركات أخرى بخصومات.

وحظي تحليله بتفاعل واسع من العاملين في القطاع. أشاد محللون ومطورو DeFi ومراقبو السوق بوضوح النموذج الذي قدّمه. ورأى بعضهم أن الأسهم المُرمّزة (Tokenized Shares) قد تُلغي خصومات السيولة. فيما أكد آخرون أن الشركات القادرة على رفع صافي قيمة الأصول لكل سهم بشكل مستمر هي وحدها التي ستنجو.

هورسلي يتوقع موجة استحواذ مقبلة

جاء رد هورسلي ليعزز الفكرة. فقد اتفق على أن شركات DAT ستتباين بمرور الوقت، لكنه أضاف نقطة محورية: مع نضوجها، ستتحول شركات DAT إلى شركات تشغيل حقيقية. هذا التحول، إلى جانب الحاجة إلى مقياس أكبر، يجعل عمليات الاستحواذ شبه حتمية. وقد تجد العديد من شركات الكريبتو الخاصة نفسها ضمن شركات DAT أكبر مع تطور القطاع.

الرسالة التي يوجهها قادة Bitwise واضحة:
شركات DAT لا تزال في بداياتها، لكن المرحلة المقبلة ستكافئ الحجم والكفاءة والتنفيذ الذكي. وهذا يمهّد الطريق لمرحلة من الاندماج الواسع عبر الصناعة.