خروج بقيمة 700 مليون دولار من عملة USDe الخاصة بـ Ethena يثير الذعر بعد انهيار xUSD وdeUSD

وفقاً لبيانات @tomwanhh وWu Blockchain، شهدت عملة USDe، stablecoin المدعومة بالعوائد والتابعة لـ Ethena، عمليات استرداد تجاوزت 700 مليون دولار خلال سبعة أيام فقط. وبعد انهيار xUSD وdeUSD، تصاعدت المخاوف بشأن سلامة الـ stablecoins المبنية على العوائد، ما تسبب في موجة استردادات واسعة. هذا البيع المكثف يعادل نحو 10 إلى 15 بالمئة من القيمة السوقية المتداولة لـUSDe، ويعكس فقداناً سريعاً لثقة المستثمرين في مشروع كان يُنظر إليه سابقاً كمحرك نمو قوي.

محو قيمة تداول قدرها 5.4 مليارات دولار منذ 11 أكتوبر

فقدت USDe التابعة لـEthena أكثر من 5.4 مليارات دولار من قيمتها السوقية منذ 11 أكتوبر 2025. وتشير التقديرات إلى أن العملة خسرت نحو 7 مليارات دولار من القيمة السوقية لتتراجع إلى ما بين 1.6 و2 مليار دولار. ويعكس هذا الهبوط تراجعاً حاداً في الثقة والسيولة داخل أسواق التمويل اللامركزي. وقد أظهرت التجارب السابقة أن الـ stablecoins ذات آليات العائد المعقدة، مثل التحوط الدلتاوي أو استخدام الإيثيريوم المرهون كضمان، سرعان ما تدخل في دوامة هبوطية عند بداية طلبات الاسترداد.

كما أثّر انهيار xUSD وdeUSD مباشرة على استقرار USDe. فقدت xUSD، الصادرة عن Stream Finance، ارتباطها بالدولار بعد وقف عمليات الاسترداد، بينما انهارت deUSD، المرتبطة بـxUSD، نتيجة الترابط المباشر في سيولتهما. هذه الانهيارات تسببت في تآكل ثقة مستثمري DeFi، وأدت إلى عمليات سحب واسعة من stablecoins الأخرى القائمة على العوائد. ويرى محللون أن نقاط الضعف الهيكلية وسوء إدارة السيولة من أهم أسباب امتداد العدوى إلى Ethena.

نموذج العوائد والتحوط الدلتاوي تحت الاختبار

تعتمد USDe من Ethena على نموذج قائم على مشتقات الإيثيريوم والتحوط الدلتاوي، ما يعني أن العملة تُستخدم للتحوط ضد الإيثيريوم المرهون. وفي الأسواق شديدة التقلب، يمكن أن ينهار هذا النموذج إذا أصبحت السيولة غير متاحة أو تراجعت قيمة الضمانات بشكل حاد. ووفقاً لمراقبي السوق، تفاقمت ضغوط الاسترداد بفعل الاضطرابات الأخيرة في سعر الإيثيريوم. وقد شهدت السوق سابقاً انهيارات stablecoins خوارزمية، مثل TerraUSD في عام 2022، ما يعيد التساؤلات اليوم حول مدى استدامة نموذج USDe على المدى الطويل.

التداعيات السوقية والتنظيمية

الخوف المنتشر من الـ stablecoins المدعومة بالعوائد كان وراء سحب 700 مليون دولار من USDe. المنصات التي تقبل USDe كضمان تواجه حالياً ضغوطاً على السيولة. وكما ورد في إخلاء المسؤولية بمقال Wu Blockchain، يزيد التنظيم الصارم للعملات الافتراضية في الصين طبقة إضافية من عدم اليقين. ومن المرجح أن تخضع نماذج الـ stablecoins ذات العوائد المرتفعة لتدقيق أكبر، ما قد يحدّ من فرص التعافي في المدى القريب.